邢成：資產(chǎn)證券化，信托公司大有可為
來(lái)源：www.beiwo888.cn 時(shí)間：2005-05-12
■ 目前啟動(dòng)實(shí)施的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將給我國(guó)信托公司的業(yè)務(wù)模式帶來(lái)前所未有的轉(zhuǎn)折契機(jī)和巨大的市場(chǎng)機(jī)遇。
■ 信托公司在參與此次信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過(guò)程中,必須要高屋建瓴,以開(kāi)放理念和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的眼光及構(gòu)建核心業(yè)務(wù)模式的戰(zhàn)略高度加以判斷和認(rèn)識(shí)。
■ 先以受托人的角色發(fā)揮"管道"的簡(jiǎn)單功能,占得一席之地。在此前提下,進(jìn)一步練好內(nèi)功,把握市場(chǎng)機(jī)遇,最終爭(zhēng)取在資產(chǎn)選擇與組合、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與創(chuàng)新、產(chǎn)品的推介與發(fā)行、資產(chǎn)的管理與監(jiān)控等各個(gè)環(huán)節(jié)的投資銀行業(yè)務(wù)乃至信用增級(jí)和保理業(yè)務(wù)等各個(gè)方面實(shí)現(xiàn)有效突破。
巨大的轉(zhuǎn)折契機(jī)和市場(chǎng)機(jī)遇
資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)以提高資產(chǎn)流動(dòng)性和融資為目的的金融創(chuàng)新。是指將缺乏流動(dòng)性,但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn),通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排,重新分配風(fēng)險(xiǎn)與收益,再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保,最終以其為資產(chǎn)標(biāo)的發(fā)行證券進(jìn)行融資的技術(shù)和過(guò)程。
美國(guó)自1968年第一次發(fā)行轉(zhuǎn)移證券開(kāi)始迄今已經(jīng)有三十多年的歷史,資產(chǎn)證券化取得了巨大的發(fā)展。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)最主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。截至2003年底美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模就已達(dá)到7萬(wàn)億美元左右,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)所占份額最大的品種,截至2004年第三季度約占美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)總規(guī)模的30%。
在我國(guó)有關(guān)資產(chǎn)證券化的理論探索已有多年,但由于諸多因素終未能付諸實(shí)施。直至2005年3月國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)單位,才真正拉開(kāi)我國(guó)資產(chǎn)證券化時(shí)間的帷幕。把信貸資產(chǎn)證券化作為我國(guó)啟動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的切入點(diǎn),是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇,也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的客觀要求。
2005年由中國(guó)人民銀行牽頭,國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部、建設(shè)部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)務(wù)院法制辦、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)參加的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組正式成立,從近日頒布實(shí)施的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》內(nèi)容來(lái)看,此次啟動(dòng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),是選擇了優(yōu)良資產(chǎn)證券化作為試點(diǎn)對(duì)象。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用,已經(jīng)及時(shí)實(shí)現(xiàn)了到期的權(quán)益,并有充分的信心和能力保證未來(lái)權(quán)利和義務(wù)的實(shí)現(xiàn),沒(méi)有其它可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流,通過(guò)適當(dāng)?shù)慕M合和大量的資產(chǎn),可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過(guò)真實(shí)出售,可以獲得外界高級(jí)別的信用支持,實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。從歐美各國(guó)的實(shí)踐來(lái)看,適于證券化的理想資產(chǎn)的特征是:可理解的信用特征；可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為一年；拖欠率和違約率低；完全分期攤還；多樣化的借款者；清算值高。很顯然,宜于進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的最關(guān)鍵或者說(shuō)最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。由此可以認(rèn)為,我國(guó)此次試點(diǎn)選擇優(yōu)良信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn),表明決策層要確保證券化順利進(jìn)行。
就證券化操作模式的選擇而言,資產(chǎn)證券化可以根據(jù)資產(chǎn)特征、目標(biāo)設(shè)置和配套環(huán)境的不同,設(shè)計(jì)多樣化的操作模式。以證券化資產(chǎn)是否移出發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表之外為標(biāo)準(zhǔn),可分為表內(nèi)模式和表外模式。以SPV的形態(tài)為標(biāo)準(zhǔn),表外模式可再分為SPT (special purpose trust,特殊目的信托)和SPC(Special purpose company,特殊目的公司)模式。前者指發(fā)起人在擬證券化資產(chǎn)上設(shè)定SPT,借助信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性原理隔離資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),并運(yùn)用證券載體形式發(fā)售信托產(chǎn)品；后者指發(fā)起人將擬證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給具有"空殼性"的SPC,由其以這些資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行ABS。一般而言,表外操作模式更帶有規(guī)范化、普遍性和長(zhǎng)期性,并可為各類發(fā)起人所采用。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的具體國(guó)情,考慮現(xiàn)行的法律環(huán)境和制度環(huán)境,實(shí)行 SPC模式與現(xiàn)行的《公司法》、會(huì)計(jì)稅收制度、市場(chǎng)認(rèn)可度以及推廣性等諸多方面均存在較大的障礙。
相比于SPC模式,在我國(guó)采用SPT模式就具有無(wú)可比擬的先天優(yōu)勢(shì)。近日出臺(tái)的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中明確規(guī)定了,金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu),通過(guò)設(shè)立特定目的信托,以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn),由受托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理信托財(cái)產(chǎn),以信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方案的核心也強(qiáng)調(diào):基于特定目的信托的基本原理,設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu),達(dá)到在法律上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的目標(biāo)。SPT具有成本低、手續(xù)簡(jiǎn)單的優(yōu)點(diǎn),信托具有天然滿足證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離的要求。我國(guó)的信托法盡管未賦予信托的法人地位,但規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)既不屬于信托投資公司對(duì)受益人的負(fù)債,也不屬于其固定資產(chǎn),信托投資公司終止時(shí),信托財(cái)產(chǎn)不屬于其清算財(cái)產(chǎn),也能在一定程度上實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。我國(guó)《信托法》雖只區(qū)分了資金信托和財(cái)產(chǎn)信托。但信托公司完全可以利用財(cái)產(chǎn)信托進(jìn)行證券化,由發(fā)起人(委托人)將資產(chǎn)委托給信托投資公司,由信托發(fā)行以發(fā)起人為受益人的結(jié)構(gòu)化信托受益合同(各級(jí)受益合同的支付順序和支付條件不同),發(fā)起人保留一部分權(quán)益并將高級(jí)或次級(jí)受益合同轉(zhuǎn)讓給第三方投資者。同時(shí)也可以利用資金信托進(jìn)行證券化,即由信托投資公司將設(shè)立資金信托募集的資金按照信托合同規(guī)定購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。此外,也可以考慮將資金信托和財(cái)產(chǎn)信托結(jié)合來(lái)達(dá)到所需的結(jié)構(gòu)。
以開(kāi)放的理念判斷政策瓶頸的突破
據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì),截至今年1月,建行自營(yíng)性個(gè)人住房貸款余額達(dá)到3485億元,加上公積金住房貸款則近4800億元。全國(guó)住房抵押貸款存量已經(jīng)超過(guò)了1.71萬(wàn)億元,銀行業(yè)正處于房貸風(fēng)險(xiǎn)初步顯現(xiàn)的時(shí)期。一旦出現(xiàn)較大面積的風(fēng)險(xiǎn),勢(shì)必影響一些銀行正在進(jìn)行的股份制改革,甚至造成更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
目前對(duì)在我國(guó)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化是否可行,仍有人抱質(zhì)疑或者觀望的態(tài)度,有些信托公司反應(yīng)滯后,積極性不高。究其原因主要是認(rèn)為目前我國(guó)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚存在眾多法律政策障礙。如:ABS是證券還是受益憑證,如果是證券,則證券法對(duì)此并沒(méi)有相關(guān)規(guī)定。如果是受益憑證,則信托法明文規(guī)定受托人設(shè)立信托不能發(fā)行受益憑證、代理投資憑證等；信貸資產(chǎn)是否"真實(shí)交易"以及相關(guān)約定；200份信托合同限制等等。
實(shí)際上,開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化需要兩個(gè)層次的法律體系予以保障?，F(xiàn)階段,我國(guó)的金融法律框架由《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》、《會(huì)計(jì)法》等構(gòu)成,應(yīng)該說(shuō)資產(chǎn)證券化所需法律的第一層次雖有局部空白點(diǎn),但基本可以滿足。即《證券法》可以監(jiān)管資產(chǎn)證券化證券的發(fā)行和交易,而新頒布的《信托法》,為破產(chǎn)隔離技術(shù),特別目的信托的設(shè)立以及資產(chǎn)的保管等方面提供了法律依據(jù),促進(jìn)了資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展。但是針對(duì)資產(chǎn)證券化特點(diǎn)設(shè)計(jì)的專門(mén)法規(guī),即第二層次,還有待完善,包括《商業(yè)銀行法》和《證券法》的適用性及個(gè)別條款的約束性等。其中最為突出的是《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)暫行管理辦法》第六條規(guī)定:"信托投資公司集合管理、運(yùn)用、處分信托資金時(shí),接受委托人的資金信托合同不得超過(guò)200份(含200份),每份合同金額不得低于人民幣5萬(wàn)元(含5萬(wàn)元)。"從成本效益角度,此條規(guī)定將嚴(yán)重的影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的可操作性。
雖然從理論上講,法律和制度問(wèn)題是實(shí)施資產(chǎn)證券化的首要障礙,需要政府盡快為資產(chǎn)證券化提供法律保障。但九部委聯(lián)合起草的《資產(chǎn)證券化管理辦法》已經(jīng)接近完成,并有望于2005年五、六月份推出,《資產(chǎn)證券化管理辦法》必然是將信貸資產(chǎn)證券化作為特例來(lái)規(guī)范,這一專門(mén)管理辦法的推出必將大大推動(dòng)信托參與中國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。與此同時(shí),為配合國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作,財(cái)政部正在加緊制訂與信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)相關(guān)的會(huì)計(jì)制度,2004年9月,財(cái)政部公布了"關(guān)于印發(fā)《金融機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定(征求意見(jiàn)稿)》的通知"(財(cái)會(huì)便[2004]29號(hào)),在全社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。并力爭(zhēng)在國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行這兩家銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)詳細(xì)規(guī)定出臺(tái)之前,正式頒布實(shí)施。此后,財(cái)政部又于2005年1月5日發(fā)布了《信托業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算辦法》(財(cái)會(huì)[2005]1號(hào))?；谏鲜霰尘胺治?我們可以得出肯定的結(jié)論:無(wú)論是第一還是第二層次現(xiàn)行法律政策方面的制約或者瑕疵度都不可能構(gòu)成此次信貸資產(chǎn)證券化啟動(dòng)的實(shí)質(zhì)性障礙。以住宅抵押貸款證券(MBS)和資產(chǎn)支持證券(ABS)為基本形式,并在銀行間債券市場(chǎng)流通的信貸資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),必然突破以往集合資金信托200份私募限制等一系列制約,全面實(shí)現(xiàn)信托憑證的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)和流通。對(duì)此信托公司必須以更加開(kāi)放和宏觀的眼光加以判斷。
當(dāng)然,對(duì)于整個(gè)法律體系而言,要想使資產(chǎn)證券化獲得更大的發(fā)展空間,應(yīng)在修改《公司法》、《證券法》、《信托法》、《稅法》等相關(guān)法律時(shí)充分考慮資產(chǎn)證券化方面的情況,從而逐步建立適應(yīng)資產(chǎn)證券化的法律、制度體系,保障資產(chǎn)證券化的長(zhǎng)期、快速發(fā)展,并在條件成熟時(shí)制定《資產(chǎn)證券化特別法》加大法律的可操作性。
以戰(zhàn)略高度界定該業(yè)務(wù)模式的深遠(yuǎn)意義
開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有明顯的推動(dòng)作用。就宏觀而言,資產(chǎn)證券化能夠豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品,擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模；有利于增強(qiáng)全社會(huì)的資本流動(dòng)性,提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率；信貸資產(chǎn)證券化可疏導(dǎo)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn),解決商業(yè)銀行與資本市場(chǎng)的功能錯(cuò)位,分散、轉(zhuǎn)移和對(duì)沖銀行過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn),緩解、防范和化解銀行可能面臨的流動(dòng)性壓力。此外,資產(chǎn)證券化能夠增加資產(chǎn)負(fù)債管理手段,緩解可能面臨的流動(dòng)性壓力。通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能,及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)。
就微觀而言,信托公司積極參與和開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化信托業(yè)務(wù),第一,有利于全面提升信托公司在我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的整體地位和作用,擴(kuò)大自身的市場(chǎng)影響,樹(shù)立良好的專業(yè)形象,為信托業(yè)逐漸獲得與之對(duì)稱的行業(yè)地位,真正成為四大金融支柱之一,奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；第二,有利于信托公司逐漸形成專業(yè)化信托公司的經(jīng)營(yíng)模式。從監(jiān)管部門(mén)的政策導(dǎo)向和今后信托公司的發(fā)展路徑分析,相當(dāng)一批信托公司,都應(yīng)逐漸從所謂"無(wú)所不能"、"無(wú)所不會(huì)"但廣而不專、博而不精的全能型或者"金融超市型"向集中優(yōu)勢(shì)型即專業(yè)化方向轉(zhuǎn)化。信托公司應(yīng)根據(jù)自身的資源優(yōu)勢(shì)、地域特點(diǎn)、市場(chǎng)容量、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)及專業(yè)優(yōu)勢(shì),逐漸在一、兩個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)中逐漸形成特有優(yōu)勢(shì),進(jìn)而逐漸發(fā)展成極具特色和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的專業(yè)化信托公司,而資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)則是一個(gè)極好的切入點(diǎn)；第三,有利于培育信托公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力,迅速形成極具特色和市場(chǎng)影響的產(chǎn)品品牌效應(yīng)。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,無(wú)論是ABS還是MBS都具有明顯的收益穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)可控的特點(diǎn),極為適合信托公司的產(chǎn)品定位和客戶群體,盡管在目前的起步階段還只限于機(jī)構(gòu)投資者,但對(duì)于信托公司不斷熟悉資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的流程和模式,全面提升自身對(duì)資本市場(chǎng)和證券產(chǎn)品的把控、駕馭能力,增強(qiáng)信托業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新能力,進(jìn)一步挖掘和發(fā)現(xiàn)潛在的市場(chǎng)和客戶都具有極為深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。第四,有利于培養(yǎng)專業(yè)化人才和建立一支專業(yè)、高效、精干的管理團(tuán)隊(duì)和工作團(tuán)隊(duì)。信托公司在信貸資產(chǎn)證券化乃至其他各類資產(chǎn)證券化中的地位、作用和功能,與信托公司的業(yè)務(wù)能力和專業(yè)水準(zhǔn)直接相關(guān)。如果信托公司具備一大批優(yōu)秀的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)人才隊(duì)伍,伴隨我國(guó)資產(chǎn)證券化規(guī)模不斷擴(kuò)大,信托公司決不會(huì)長(zhǎng)期僅局限于扮演"管道"的角色。
以創(chuàng)新思路構(gòu)建和運(yùn)用信托功能
針對(duì)中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行即將推出的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),一些信托公司仍心存疑慮,猶豫不定。究其原因,主要是認(rèn)為在此業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中,信托公司只消極的扮演"管道"角色,收益微薄,甚至是無(wú)利可圖。無(wú)疑,這種判斷是極其錯(cuò)誤和短視的。
預(yù)計(jì)于2005年下半年推出的國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券,涉及100億元中長(zhǎng)期貸款,分為A、B兩擋,以公開(kāi)招標(biāo)和簿記建檔方式,在銀行間市場(chǎng)發(fā)行、流通。開(kāi)行資產(chǎn)證券化方案依據(jù)的原理與建行一樣,運(yùn)用信托機(jī)制,將其在煤電油運(yùn)、通信、市政公共設(shè)施等領(lǐng)域100億元的信貸資產(chǎn)從開(kāi)行剝離出來(lái),委托一家信托公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券。A檔為90億元優(yōu)先級(jí)債券,它將在銀行間市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行；B檔為10億元次級(jí)債券,采取簿記建檔的方式發(fā)行。期限均為3年,采用固定利率的計(jì)息方式,每半年或一年兌付一次本息。招標(biāo)發(fā)行和簿記建檔發(fā)行的主要區(qū)別在于利率的確定方式。前者通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)價(jià)撮合；后者則以一對(duì)一協(xié)商的方式成交。中國(guó)建設(shè)銀行首期初步確定拿出約50億元的住房抵押貸款,打包成一個(gè)資產(chǎn)池,并以此作為支持資產(chǎn)發(fā)行證券。這50億元住房抵押貸款來(lái)源于建行上海分行、福建分行和江蘇分行。其中上海分行占主要位置,估計(jì)將達(dá)到30億元。
按照目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案,以信托方式實(shí)施資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作思路包括:
1、發(fā)起人作為信托財(cái)產(chǎn)的委托人,與受托人訂立信托契約,將資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn),信托給受托人。所謂信托財(cái)產(chǎn)是指受托人因承諾而取得的財(cái)產(chǎn),信托財(cái)產(chǎn)在法律關(guān)系上,歸屬于受托人,名義上為受托人所有,但信托財(cái)產(chǎn)應(yīng)受信托目的的約束,并為信托的目的而獨(dú)立存在。這一步驟的關(guān)鍵在于"真實(shí)出售",并在設(shè)計(jì)方案的條款時(shí)充分考慮各種可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)并加以控制,同時(shí)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。換言之,信托財(cái)產(chǎn)具有與各信托法律關(guān)系當(dāng)事人相互獨(dú)立的地位,它既與委托人的未設(shè)立信托的其他財(cái)產(chǎn)相區(qū)別,也與受托人的財(cái)產(chǎn)相區(qū)別。
2、信用增級(jí)。信用增級(jí)的方式包括內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式。內(nèi)部信用增級(jí)的方法有:通過(guò)現(xiàn)金流分層實(shí)現(xiàn)信用增級(jí),即將所發(fā)行證券分為不同的級(jí)別,優(yōu)先級(jí)證券將首先得到償付,從而將優(yōu)先級(jí)證券的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給次級(jí)證券持有人,提高優(yōu)先級(jí)證券的信用級(jí)別；通過(guò)將不同質(zhì)量、不同現(xiàn)金回收期限的資產(chǎn)組成離散的資產(chǎn)包,從而通過(guò)整體的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)更高的信用級(jí)別；或者由發(fā)起人提供更多的連帶責(zé)任,諸如過(guò)度擔(dān)保和追索權(quán)；外部信用增級(jí)則主要通過(guò)第三方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保等增級(jí)過(guò)程。最后,要由權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行信用評(píng)級(jí),資產(chǎn)證券化一般要求投資級(jí)以上的評(píng)級(jí)。
具體而言,受托人將信托財(cái)產(chǎn)的信托利益分割成優(yōu)先級(jí)信托利益和次級(jí)信托利益,優(yōu)先級(jí)信托利益將進(jìn)一步被分割成優(yōu)先級(jí)受益憑證,并由受托人或受托人委托的投資銀行將優(yōu)先級(jí)受益憑證以定向發(fā)行方式出售給機(jī)構(gòu)投資者；委托人保留全部的次級(jí)信托利益。
3、發(fā)起人作為信托財(cái)產(chǎn)的管理服務(wù)人,歸集現(xiàn)金流,管理、經(jīng)營(yíng)、處置證券化基礎(chǔ)資產(chǎn),所獲得的現(xiàn)金收入轉(zhuǎn)入受托人指定的賬戶。
4、信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流優(yōu)先分配給投資者(即優(yōu)先級(jí)受益憑證的持有人),剩余利益歸次級(jí)類信托利益的所有者(即委托人)所有。
5、優(yōu)先級(jí)受益憑證可以背書(shū)轉(zhuǎn)讓或利用銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行流通、交易?？梢钥吹?資產(chǎn)證券化是比較復(fù)雜的,不僅實(shí)施的步驟較多,而且將涉及到銀行、投資銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、保理公司等各方面機(jī)構(gòu)。
在此次試點(diǎn)中,建設(shè)銀行委托中金公司擔(dān)任投資銀行,而國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行則更是利用自身具有金融債及企業(yè)債承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面豐富的經(jīng)驗(yàn),力爭(zhēng)親自充當(dāng)承銷(xiāo)商借機(jī)拓展投行業(yè)務(wù)?？梢郧逦闯?信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在充滿誘人的市場(chǎng)商機(jī)的同時(shí),也拉開(kāi)了各專業(yè)機(jī)構(gòu)之間激烈競(jìng)爭(zhēng)的序幕。因此,信托公司在參與此次信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過(guò)程中,若想分得一杯羹,甚至要占得先機(jī),必須要高屋建瓴,以長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的前瞻性眼光和構(gòu)建核心業(yè)務(wù)模式的戰(zhàn)略高度加以判斷和認(rèn)識(shí)。第一步,先以受托人的角色發(fā)揮"管道"的簡(jiǎn)單功能,目的是先占得一席之地。在此前提下,進(jìn)一步夯實(shí)基礎(chǔ),練好內(nèi)功,把握市場(chǎng)機(jī)遇,不斷拓展業(yè)務(wù)空間,最終爭(zhēng)取在資產(chǎn)選擇與組合、產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與創(chuàng)新、產(chǎn)品的推介與發(fā)行、資產(chǎn)的管理與監(jiān)控等各個(gè)環(huán)節(jié)的投資銀行業(yè)務(wù)乃至信用增級(jí)和保理業(yè)務(wù)等各個(gè)方面實(shí)現(xiàn)有效突破,徹底轉(zhuǎn)變信托公司在信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)初期所充當(dāng)?shù)暮翢o(wú)科技含量的"管道"角色 ,進(jìn)而徹底改善收益率水平,真正發(fā)展成為證券化主要的組織、承銷(xiāo)和交易者之一。
此外,證券化的資產(chǎn)種類決不僅限于此次試點(diǎn)推出的優(yōu)良信貸資產(chǎn)一種。其范圍極為廣泛,主要包括:抵押、擔(dān)保貸款,如居民住宅抵押貸款等；各種應(yīng)收賬款,如信用卡應(yīng)收賬款、轉(zhuǎn)賬卡應(yīng)收賬款；各種有固定收入的貸款,如航空機(jī)票收入、收費(fèi)公路或橋梁和其他公用設(shè)施收入等；各種商業(yè)貸款,如商業(yè)房地產(chǎn)貸款、各類工商企業(yè)貸款、汽車(chē)貸款等。
因此,伴隨我國(guó)資產(chǎn)證券化規(guī)模的不斷擴(kuò)大和程度的不斷深化,信托公司開(kāi)展該類業(yè)務(wù)的規(guī)模化效益必將顯現(xiàn)出來(lái),信托公司在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中發(fā)揮的作用不斷擴(kuò)大,其對(duì)信托公司可持續(xù)發(fā)展的意義也必然日漸凸現(xiàn)。
(xintuo摘自上海證券報(bào))